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多氟多深度报告:六氟磷酸锂供给紧平衡,涨价受益最大标的

时间:2018-12-26    机构:广州广证恒生证券研究所

成本支撑六氟磷酸价格企稳,需求仍在以每年30%持续增长:

六氟磷酸锂原材料成本已经达到7.30万元/吨,人工+制造成本约0.8-1万元/吨(不含折旧),目前8.2万元/吨不含税价格已经约等于行业现金成本,除自产氢氟酸的多氟多(002407)和天赐材料仍能保持微利外,其它国内厂商已经处于亏损甚至亏现金的状态,成本支撑,六氟磷酸锂价格已经企稳。受益动力电池和储能需求增长,我们预计2018-2020年全球电池产量将分别达到183、238和310GW,对应六氟磷酸锂需求3.20、4.16和5.42万吨,未来两年年化复合增长30%,仍然处于快速增长阶段。

真实供给有限,2019年六氟磷酸锂将出现季度性供给紧张:

目前六氟磷酸锂全球总产能40600吨,2018年实际销量约31800吨。假设2019年国内新能源汽车补贴仍设置过渡期,六氟磷酸锂需求会呈现明显季节波动,第二与第四季度成为需求旺季,二季度名义产能仅超过需求1675吨,考虑到新增产能仍处于爬产期,实际供应仅能维持紧平衡,国产六氟磷酸锂价格将提高至13-14万元/吨,与海外同价,四季度供需差进一步减少至1305吨,可能出现供给紧张,价格可能超过15万元/吨。

多氟多六氟磷酸锂实际产能全球第一,氢氟酸自产成本低,涨价受益最大:

多氟多目前六氟磷酸锂产能6000吨,2018年出货量超过5000吨,新增5000吨产能,下半年逐渐爬坡释放,年底达到11000吨,实际产能全球第一。采用自研的双釜法工艺,产品纯度已超过海外产品,并节省原料用量,叠加氢氟酸自产,成本低于行业水平约1.5万元/吨。若六氟磷酸锂涨价,多氟多受益最明显,经测算,2019年均价每上涨1万元/吨,可增加归母净利润约4700万元。

氟化盐保持稳定,新能源汽车业务迎来低速电动车替换浪潮,半导体级氢氟酸批量供应国内外一流大厂:

公司工业氟化盐业务稳定,氟化铝产能28万吨,产销量继续保持国内第一。软包电池开拓奇瑞、海马等乘用车客户,订单充足,2019年将扩产至2.5GWh,红星汽车经营稳定,新能源业务有望因整治低速电动车,受益于微型车替代低速电动车浪潮。经过6年持续研发培育,半导体级氢氟酸已批量供应成都德州仪器、韩国三星物产和上海华力等客户,半导体业务逐渐进入收获期。

盈利预测与估值:

根据分业务预测数据,预测公司18-20年EPS至0.37/0.62/0.75元,对应31/18/15PE,首次覆盖给与“强烈推荐”评级,2019年30倍PE,目标价18.60元/股。

风险提示:六氟磷酸锂与软包电池产能投产进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,六氟磷酸锂价格波动风险。