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多氟多年报点评:巨头身影已经浮现

发布时间:2016-03-28    研究机构:华泰证券

优化布局初见效果,绩效提升显著。多氟多(002407)26日公布2015年年报,去年取得营业收入21.97亿,同比增速2.67%,归属于母公司净利润3919万,同比增速828%。另据公司2016年1季度经营业绩预计,当季度归母净利区间为1.08亿-1.13亿,表明公司过去三年精心筹划的产业转型已经取得良好效果,随着新能源汽车战略逐步落实,收入、利润的爆发式增长将延续。

六氟磷酸锂价格持续走高,大放异彩。新能源汽车爆发式增长带动六氟磷酸锂供给持续偏紧,较高的技术壁垒和环评的硬性要求使得供给增长远不能满足需求增加,预计这种情况将至少持续到年底。目前市场上六氟磷酸锂价格已从去年年中7万元/吨涨至接近40万元/吨水平。公司当前六氟磷酸锂产能为2500吨,预计年末可顺利扩产到6000吨,保守估计公司今年销售3000吨,可为公司贡献3.5亿净利润。

电池扩产有序推进,二季度后电池业务迎来双重利好。动力锂电池供不应求,公司在新大洋等原有客户基础上开发了少林客车、东风襄旅、南京金龙等一批客户。一季度受监管部门暂停客车使用三元电池影响,公司电池业务增速受到一定程度影响。不过,我们判断三元电池作为能量密度更高的技术路径,经过充分论证后仍有可能重新配套客车产品。二季度公司子公司红星汽车预计进入量产期,通过自给电池,亦可消化公司电池产能。我们预计公司2016年电池销售在3亿Ah左右,贡献净利润2亿。

红星汽车进入量产期倒计时,全产业链布局闭环打通。随着物流车补贴政策逐步明晰,公司生产的物流车将大概率出现在第三批目录中,预计5月份实现量产。我们预计国家补贴为1800元/度电,大部分地方补贴将按照1:1实施,产品相对传统物流车将表现出极大的性价比。保守估计红星汽车2016年销售1万辆,贡献净利润1亿。

巨头已经浮现,维持“买入”评级,目标价100-110亿。综上,我们认为公司超前布局新能源汽车产业链已经进入收获季,业绩将呈现爆发式增长,预计2016年公司2016/2017/2018年EPS为2.45元/3.97元/4.54元,对应前股价市盈率29X/18X/15X,是新能源汽车产业链中估值最低的标的。鉴于公司全产业链上的良好布局,未来成长空间广阔,我们维持公司100-110元的目标价与“买入”评级。

风险提示:国家政策发生重点变化;新能源汽车销量低于预期。

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