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多氟多深度报告:昔日化工领头羊,今朝造车排头兵

发布时间:2015-10-12    研究机构:广证恒生咨询

投资要点:

与市场不同的观点:1、以长带短长短兼济,深度布局价值链关键环节。当前条件下,锂电池等上游环节供不应求,对多氟多(002407)当前业绩形成明显改善;长期来看,上游产能快速提升将明显降低下游动力总成和整车生产环节成本,对多氟多长期战略形成重要支撑;2、由于成本、质量、牌照等核心优势,多氟多造车成功概率较大;3、多氟多锂电池产能加速扩张并充分利用,与新能源客车龙头建立战略合作关系,行业整合趋势下取得战略先机。

御风而行,多氟多赶上造车“大时代”。我们在9月6日的新能源汽车造车深度专题报告《谁将是下一个特斯拉或比亚迪?》中提出,“多重催化,电动车造车领域‘大潮将至’”、“2015年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑”,并提示了多氟多(002407)的投资机会。首批电动乘用车牌照发放、《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台、中国新能源汽车积分交易制度试点落地将是电动车造车领域推波助澜的三大重磅催化剂。多氟多利用新能源汽车产业链一体化带来的成本、质量比较优势,积极“进军”电动车整车领域,是公司长期业绩的战略支点。

产销两旺,锂电池业务对短期业绩形成强支撑。2015年新能源汽车呈爆发之势,优质产能供不应求,预计明年火爆行情将延续。综合考虑2016年多氟多与新大洋和金龙客车的订单、多氟多2016年1.4万台电动车生产计划,产能连续翻番仍达到满产状态,行业整合趋势下取得先机。

触底反弹,六氟磷酸锂业务受益于龙头地位。生产六氟磷酸锂具有较高壁垒,多氟多是国内的六氟磷酸锂龙头。从中长期角度看,由于其下游锂电池行业爆发式增长,对六氟磷酸需求大幅增加,而行业产能扩张偏滞后,因此行业产能紧张状态将是常态,预计多氟多将享受龙头地位带来的稳定增长。

盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.26、1.46、2.26元,当前股价对应146、26、17倍PE。考虑2016年新能源汽车板块(电动车、锂电池)收入和利润均大幅超过传统化工板块,参考可比新能源汽车公司,按照2016年35倍PE保守计算,目标价为51.1,给予“强烈推荐”评级。

催化剂:首批电动乘用车牌照2015年底有望发放;《汽车燃料消耗量管理办法》2015年正式出台的可能性极大;中国新能源汽车积分交易制度试点的落地;公司获得大额订单。

风险提示:公司电动车销量不佳、锂电池行业产能快速扩张导致的激烈竞争。

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